Théorie financière classique : origines de l'hypothèse du marché efficace et du modèle de pricing des actifs du capital

La théorie financière classique (CFT) est née à la fin du XIXe siècle et au début du XXe siècle, s'enracinant dans les travaux d'économistes tels qu'Alfred Marshall, John Maynard Keynes, et plus tard des chercheurs comme Eugene Fama et William Sharpe. Cette théorie postule que les prix des actifs reflètent toutes les informations disponibles, mettant l'accent sur le rôle de l'efficacité du marché dans la détermination de la valeur des actifs. L'hypothèse du marché efficace (HME), pierre angulaire de la CFT, affirme que les prix des actifs s'ajustent instantanément aux nouvelles informations publiques, rendant les cours de bourse équitables et imprévisibles. Le modèle de pricing des actifs du capital (CAPM), développé par Harry Markowitz et Sharpe, a renforcé le cadre de la CFT en introduisant le concept d'échange entre risque et rendement. Ensemble, ces théories forment le socle de l'analyse financière moderne, influençant les stratégies d'investissement, les cadres réglementaires et la recherche académique.

Origines de l'hypothèse du marché efficace

Les racines de la HME remontent au XIXe siècle, avec une pensée économique initiale mettant en avant le rôle des forces du marché dans la fixation des prix des actifs. Le livre de 1890 Principles of Economics d'Alfred Marshall a souligné l'idée que les prix s'ajustent à l'offre et à la demande, un principe qui sous-tend la HME. Cependant, la formalisation de la HME s'est produite au milieu du XXe siècle, grâce aux travaux d'Eugene Fama dans les années 1970. Son article de 1970, The Nature of Capital Markets, a introduit le concept de marché efficace, arguant que les prix des actifs incorporent toutes les informations pertinentes, ce qui rend impossible d'atteindre systématiquement des rendements supérieurs à la moyenne du marché.

La HME a gagné en popularité dans les années 1960 grâce aux travaux de Franco Modigliani et Merton Miller, qui ont proposé que la valeur de l'entreprise est inchangée par les décisions de financement, un principe connu sous le nom de "théorème MM". Cette théorie a posé les bases de l'idée que les marchés sont efficaces, mais ce n'est qu'au cours des années 1970 que la HME est devenue un cadre dominant en économie financière. La publication en 1973 de The Random Walk Hypothesis par Fischer Black et Myron Scholes a encore consolidé la pertinence de la HME, car ils ont soutenu que les cours de bourse suivent une marche aléatoire, un concept qui s'aligne avec l'affirmation de la HME concernant la découverte des prix.

Figures clés et évolution de la HME

L'évolution de la HME a été façonnée par plusieurs figures clés, notamment Eugene Fama, qui a élargi le champ de la théorie en introduisant les concepts de "marchés efficaces" et de "hypothèse du marché efficace". Les travaux de Fama ont été influencés par le mouvement de la finance comportementale, qui a remis en question les hypothèses traditionnelles de l'efficacité du marché. Son article de 1970, The Nature of Capital Markets, a souligné que les marchés sont efficaces et que les investisseurs ne peuvent pas systématiquement battre le marché.

Une autre figure pivot dans l'évolution de la HME est le travail de Robert Merton et Fischer Black, qui ont introduit le concept du "modèle Black-Scholes" en 1973. Bien que le modèle Black-Scholes traite principalement de la fixation des prix des options, il a mis en évidence l'idée que les marchés financiers sont efficaces et que les prix reflètent toutes les informations disponibles. Cela a renforcé le prémisses centrale de la HME selon laquelle les marchés sont auto-correcteurs et que les investisseurs ne peuvent pas obtenir de rendements anormaux par l'analyse.

La formalisation de la HME dans les années 1970 a été encore avancée par les travaux d'Eugene Fama, qui a mené une recherche empirique extensive sur le comportement des prix des actions. Son article de 1970, The Nature of Capital Markets, a fourni des preuves empiriques soutenant la HME, démontrant que les cours des actions ne présentent pas de modèles prévisibles. Cette validation empirique était cruciale pour établir la HME comme un concept fondamental en théorie financière.

Le modèle de pricing des actifs du capital (CAPM)

Le modèle de pricing des actifs du capital (CAPM) a été développé dans les années 1960 par Harry Markowitz et William Sharpe, en s'appuyant sur les principes de la théorie moderne du portefeuille. Le travail de Markowitz en 1952, Portfolio Selection, a introduit le concept de diversification et l'optimisation des rendements du portefeuille via des rendements ajustés au risque. Le travail de Sharpe en 1964, The Sharpe Ratio, a affiné le modèle en introduisant l'idée de rendements ajustés au risque, qui est devenu un pilier de l'analyse financière.

Le CAPM postule que le rendement attendu d'un actif est déterminé par son coefficient bêta, qui mesure sa volatilité par rapport au marché global. Le bêta quantifie la sensibilité de l'actif aux mouvements du marché, avec un bêta de 1 indiquant que le prix de l'actif bouge en ligne avec le marché, et un bêta inférieur à 1 indiquant une volatilité plus faible. Le modèle suppose que les investisseurs sont rationnels et averses au risque, et que le marché est efficace, ce qui signifie que toutes les informations disponibles sont déjà reflétées dans les prix des actifs.

L'équation clé du CAPM est :
$$ E(R_i) = R_f + \beta_i (E(R_m) - R_f) $$
Où :

• $ E(R_i) $ est le rendement attendu de l'actif,
• $ R_f $ est le taux sans risque,
• $ \beta_i $ est le coefficient bêta de l'actif,
• $ E(R_m) $ est le rendement attendu du marché.

La simplicité du CAPM et sa validation empirique en ont fait un outil largement utilisé dans la finance. Cependant, il a également fait l'objet de critiques pour ses hypothèses, telles que le marché étant parfaitement efficace et les investisseurs étant rationnels. Ces limites ont stimulé le développement de modèles alternatifs, tels que le modèle à trois facteurs de Fama-French, qui prend en compte des facteurs supplémentaires au-delà du risque de marché.

Analyse comparative de la HME et du CAPM

Bien que l'hypothèse du marché efficace et le modèle de pricing des actifs du capital soient des théories distinctes, elles sont étroitement liées dans leurs contributions à l'économie financière. La HME se concentre sur l'efficacité des marchés et l'impossibilité de rendements anormaux constants, tandis que le CAPM met l'accent sur la relation entre le risque et le rendement. Ensemble, ils fournissent un cadre complet pour comprendre la fixation des prix des actifs et le comportement d'investissement.

La validation empirique de la HME grâce aux recherches de Fama a été essentielle pour établir sa domination en théorie financière. Cependant, les applications pratiques du CAPM en ont fait un outil vital pour la gestion de portefeuille. La dépendance du CAPM aux coefficients bêta et l'hypothèse d'efficacité du marché ont conduit à son adoption généralisée, malgré ses limites.

Conclusion

La théorie financière classique, en particulier l'hypothèse du marché efficace et le modèle de pricing des actifs du capital, a profondément façonné l'analyse financière moderne. L'affirmation de la HME selon laquelle les prix des actifs reflètent toutes les informations disponibles a soutenu le développement des marchés financiers, tandis que le cadre du CAPM a fourni une méthode quantitative pour évaluer le risque et le rendement. Ensemble, ces théories ont influencé les stratégies d'investissement, les politiques réglementaires et la recherche académique. Malgré leurs limites, leur validation empirique et leurs applications pratiques continuent de guider les praticiens financiers et les chercheurs. À mesure que le paysage financier évolue, la pertinence durable de ces théories souligne leur importance dans la compréhension du comportement du marché et de la fixation des prix des actifs.